• Đồng Đô la Mỹ đã lao dốc xuống mức đáy trong ba tháng vào ngày thứ Sáu.
• Động thái mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ đã làm suy yếu tâm lý thị trường đối với đồng bạc xanh.
• Giờ đây, các nhà đầu tư sẽ hướng sự chú ý đến Hội nghị Jackson Hole thường niên.

Nhìn lại tuần qua

Không phải các yếu tố địa chính trị, cũng không phải đợt can thiệp ngoại hối chung giữa Mỹ và Nhật Bản nhằm hỗ trợ đồng tiền Nhật đang gặp khó khăn, hay những đồn đoán dai dẳng về động thái của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong nửa cuối năm, đã khiến đồng Đô la Mỹ (USD) liên tục suy yếu trong năm ngày qua. Nhân tố mới nổi lần này chính là thị trường trái phiếu Mỹ một “người chơi” đang ngày càng trở nên quan trọng và âm thầm gia tăng tầm ảnh hưởng.

Thực vậy, sau thông báo hôm thứ Tư của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent về việc Bộ sẽ mua lại khối lượng lớn hơn các loại trái phiếu chính phủ dài hạn cũ có tính thanh khoản thấp, đồng bạc xanh đã nới rộng đà giảm, xuyên thủng mức hỗ trợ 99,00 và thậm chí chạm gần ngưỡng 98,50 vào nửa sau của tuần – mức thấp nhất kể từ giữa tháng 5.

Hơn nữa, những bình luận thận trọng từ các nhà hoạch định chính sách của Fed và quan điểm thắt chặt tiền tệ được dự báo rộng rãi trong Biên bản cuộc họp FOMC diễn ra ngày 28-29/7 cũng không thể làm dịu làn sóng bán tháo đang gây áp lực lên đồng USD; đồng tiền này vẫn chịu tác động mạnh từ những lo ngại mới về tình hình tài khóa.

Biện pháp chữa cháy của Bộ Tài chính Mỹ đối với thị trường trái phiếu

Bộ Tài chính Mỹ dự kiến ​​sẽ tăng quy mô các hoạt động mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn đã phát hành trước đó loại ít thanh khoản hơn.

Mục tiêu là nhằm cải thiện tính thanh khoản của thị trường. Bằng cách mua lại các loại chứng khoán “off-the-run” những đợt phát hành cũ, giao dịch ít thường xuyên hơn so với các đợt phát hành mới, Bộ Tài chính có thể tạo điều kiện thuận lợi hơn cho các nhà giao dịch và nhà đầu tư trong việc mua bán, qua đó giảm thiểu rủi ro xảy ra tình trạng rối loạn thị trường.

Tuy nhiên, cần lưu ý không nhầm lẫn hoạt động này với chính sách nới lỏng định lượng. Bộ Tài chính thực hiện mua lại chứng khoán hiện có để cải thiện cơ chế vận hành của thị trường và quản lý cơ cấu nợ; Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không hề mở rộng cơ sở tiền tệ thông qua việc mua trái phiếu này.

Thông báo trên được đưa ra trong bối cảnh tình hình tài chính công gặp nhiều thách thức. Tình trạng thâm hụt ngân sách lớn và kéo dài khiến khối lượng phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính luôn ở mức cao, làm gia tăng lo ngại về nguồn cung nợ dài hạn cũng như mức lợi suất bù đắp mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ loại tài sản này.

Xét từ góc độ thị trường, các đợt mua lại trái phiếu quy mô lớn mang lại sự hỗ trợ nhất định cho trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài. Chúng có thể giúp thu hẹp phần bù thanh khoản và tạm thời giảm bớt áp lực tăng lên lợi suất dài hạn. Đó chính là phản ứng ban đầu: nhu cầu đối với trái phiếu kỳ hạn dài tăng lên, lợi suất giảm và đồng USD suy yếu.

Tuy nhiên, tác động đối với đồng USD chỉ mang tính gián tiếp, diễn ra thông qua thị trường trái phiếu và tâm lý nhà đầu tư thay vì thông qua bất kỳ hình thức can thiệp tiền tệ trực tiếp nào. Lợi suất dài hạn thấp hơn làm giảm lợi thế về lợi suất của các tài sản tại Mỹ; đồng thời, quyết định này cũng khơi dậy những lo ngại về áp lực tài khóa và sự không hài lòng của giới chức trách trước tình trạng biến động thiếu trật tự trên thị trường trái phiếu Kho bạc.

Phản ứng của toàn bộ đường cong lợi suất cũng là yếu tố quan trọng cần theo dõi. Nếu lợi suất dài hạn tăng do lo ngại về tài khóa hoặc lạm phát trong khi lợi suất ngắn hạn vẫn tương đối ổn định, kết quả sẽ là tình trạng đường cong lợi suất dốc lên do lợi suất dài hạn tăng (bear steepener). Điều này có thể gây bất lợi cho đồng USD khi lợi suất dài hạn tăng phản ánh mức bù rủi ro cao hơn thay vì kỳ vọng mạnh mẽ hơn về việc Fed thắt chặt chính sách.

Các quan chức Fed đưa ra thông điệp trái chiều nhưng nhìn chung vẫn thận trọng

Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (Fed) là Mary Daly (chi nhánh San Francisco) và Alberto Musalem (chi nhánh St. Louis) đã đưa ra những quan điểm với trọng tâm khác nhau vào thứ Năm, mặc dù cả hai đều nhất trí rằng lạm phát vẫn ở mức cao hơn mục tiêu và chính sách cần tiếp tục tập trung vào việc khôi phục sự ổn định giá cả.

Ông Musalem thể hiện lập trường cứng rắn, cho rằng lạm phát cơ bản vẫn dao động trong khoảng 2,5% – 3% và vẫn ở mức quá cao. Ông nhận định mức lãi suất hiện tại hàm ý xác suất đưa lạm phát trở lại mức 2% là thấp hơn, đồng thời gợi ý rằng việc tăng lãi suất sớm hơn có thể giúp tránh được nhu cầu phải thực hiện các biện pháp mạnh tay hơn trong tương lai. Ông cũng chỉ ra các yếu tố như tăng trưởng mạnh, hoạt động đầu tư và chi phí đầu vào cao đang tác động đến thị trường trái phiếu, song từ chối đưa ra dự đoán trước về cuộc họp tháng 9 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC).

Bà Daly lại có quan điểm thận trọng và ôn hòa hơn. Bà cho biết các dữ liệu gần đây về việc làm và lạm phát không làm thay đổi đáng kể triển vọng của bà; thị trường lao động vẫn ổn định, không có dấu hiệu suy yếu rõ rệt hay bằng chứng cho thấy nó đang thúc đẩy lạm phát. Bà ủng hộ quyết định giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 và cho rằng chính sách hiện tại đang ở vị thế tốt để theo dõi dữ liệu, đồng thời lưu ý rằng lợi suất dài hạn tăng cao một phần do các yếu tố toàn cầu, vì vậy đây không phải là tín hiệu rõ ràng đối với Fed.

Cả hai quan chức đều bác bỏ những lo ngại về uy tín của Fed và nhấn mạnh tầm quan trọng của việc duy trì sự độc lập của chính sách tiền tệ so với chính sách tài khóa. Nhìn chung, các phát biểu mang nhiều sắc thái khác nhau nhưng nghiêng về hướng thận trọng và cứng rắn: ông Musalem ủng hộ sự cảnh giác trước tình trạng lạm phát dai dẳng, trong khi bà Daly tỏ ra thoải mái với việc chờ đợi thêm bằng chứng trước khi thay đổi chính sách.

Biên bản FOMC cho thấy một xu hướng diều hâu mạnh hơn đang âm thầm hình thành

Hầu hết các thành viên tham gia đều ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 28–29 tháng 7, mặc dù một số người ủng hộ việc tăng lãi suất. Tuy nhiên, cuộc thảo luận cũng bộc lộ mối lo ngại chung rằng chính sách hiện tại có thể chưa đủ thắt chặt để đưa lạm phát trở lại mức mục tiêu 2%.

Nhiều thành viên cho rằng việc tăng lãi suất có thể là cần thiết nếu lạm phát không giảm, trong khi một số khác lập luận rằng các điều kiện tài chính thắt chặt hơn là cần thiết do tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ và kỳ vọng rằng Fed sẽ áp dụng lập trường thắt chặt hơn. Một số quan chức ủng hộ việc tăng lãi suất tin rằng động thái này có thể giúp ngăn ngừa nhu cầu phải tăng lãi suất mạnh hơn trong tương lai.

Biên bản cuộc họp cũng ghi nhận rằng đà tăng giá gần đây diễn ra trên diện rộng đối với cả hàng hóa và dịch vụ. Triển vọng lạm phát của các chuyên gia Fed hầu như không thay đổi so với tháng 6, mặc dù họ đánh giá triển vọng kinh tế có phần yếu hơn.

Hầu hết các quan chức đều ủng hộ việc duy trì cam kết đảm bảo ổn định giá cả. Chủ tịch Kevin Warsh đề xuất rằng việc tổ chức sáu cuộc họp mỗi năm có thể cho phép tích lũy thêm thông tin giữa các lần ra quyết định, nhưng biên bản xác nhận rằng chưa có thỏa thuận nào về việc thay đổi lịch họp năm 2026.

Nhìn chung, biên bản cuộc họp mang giọng điệu thắt chặt (hawkish) một cách thận trọng. Mặc dù đa số vẫn ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất trong tháng 7, cuộc thảo luận cho thấy khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 vẫn còn bỏ ngỏ nếu lạm phát không tiếp tục xu hướng giảm.

Các vị thế mua USD giảm bớt, nhưng niềm tin vào đồng USD vẫn còn

Theo báo cáo mới nhất từ ​​Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), vị thế phi thương mại đối với đồng Đô la Mỹ đã giảm nhẹ trong tuần kết thúc vào ngày 11 tháng 8. Cụ thể, vị thế đầu cơ ròng đã giảm gần 1.100 hợp đồng xuống còn khoảng 21.400 hợp đồng, đảo ngược một phần mức tăng của tuần trước đó, trong khi mức thay đổi trong 4 tuần giảm từ +9.230 hợp đồng xuống +8.230 hợp đồng.

Khối lượng hợp đồng mở cũng giảm nhẹ xuống còn gần 49.500 hợp đồng. Do cả vị thế ròng và mức độ tham gia thị trường đều cùng giảm, diễn biến này dường như phản ánh việc đóng bớt các vị thế mua hoặc giảm bớt mức độ nắm giữ chung hơn là một làn sóng bán khống mới đáng kể đối với USD.

Tỷ trọng vị thế đầu cơ gần như không đổi ở mức 43,21%, trong khi chỉ số phần trăm của tỷ trọng này tăng lên 66,6 và chỉ số phần trăm của vị thế ròng vẫn duy trì ở mức cao là 73,9. Điều này cho thấy vị thế đối với USD vẫn ở mức hỗ trợ mạnh xét theo dữ liệu lịch sử, mặc dù sự sụt giảm trong tuần qua cho thấy đà tăng giá đã bớt mạnh mẽ hơn.

Nhìn chung, bối cảnh vị thế của đồng USD vẫn mang tính tích cực, nhưng các số liệu mới nhất cho thấy thị trường đang ở giai đoạn củng cố thay vì thể hiện niềm tin mạnh mẽ trở lại. Đồng bạc xanh vẫn được hỗ trợ bởi một vị thế mua ròng đáng kể, song sự hỗ trợ này có thể suy yếu hơn nữa nếu đợt thanh lý vị thế gần đây chuyển thành một quá trình thoái vốn kéo dài và trên diện rộng hơn.

Những diễn biến tiếp theo đối với đồng bạc xanh

Tuần tới, tâm điểm chú ý sẽ là Hội nghị Jackson Hole, mặc dù nhiều khả năng Chủ tịch Warsh sẽ giữ nguyên quan điểm như tại cuộc họp FOMC gần nhất vào cuối tháng 7.

Về mặt dữ liệu, đợt điều chỉnh sơ bộ hàng năm đối với số liệu việc làm phi nông nghiệp sẽ là tâm điểm, bên cạnh đó là ước tính mới về tốc độ tăng trưởng GDP quý 2 và chỉ số lạm phát PCE chi tiêu tiêu dùng cá nhân thước đo ưa thích của Fed cũng được kỳ vọng sẽ thu hút sự quan tâm của giới đầu tư.

Thử thách tiếp theo đối với đồng USD nằm ở chính sách tài khóa, không phải chính sách tiền tệ

Những tháng gần đây đã bộc lộ một vấn đề chung: việc kéo lạm phát giảm từ đỉnh là một chuyện, nhưng đưa nó trở lại mức mục tiêu lại khó khăn hơn nhiều.

Giai đoạn cuối cùng của quá trình giảm lạm phát này có thể trở thành yếu tố hỗ trợ quan trọng cho đồng USD trong những tháng tới, đặc biệt là khi thị trường đang tỏ ra quá lạc quan về tốc độ triệt tiêu các áp lực giá cả còn lại.

Lạm phát cơ bản vẫn ở mức cao và khó giảm, cùng với dự báo lãi suất sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn, sẽ tiếp tục là bệ đỡ cho đồng bạc xanh… nhưng còn khía cạnh tài khóa thì sao?